甩掉包袱重聚区域市场,轻装上阵零售主业业绩迎来拐点
   
作为福建省区域零售巨头,公司从2011年开始向省外拓展,但受经济持续不景气及电商冲击影响,省外业务拓展失利严重拖累公司业绩。对此公司主动调整扩张策略,重新聚焦省内市场,目前公司旗下扭亏无望门店已经基本全部关闭。同时公司推出全新品牌“邻聚”,以生鲜、即食商品为特色,打造集休闲、购物、简餐、服务为一体的社区平台,进一步精耕细作当地市场,将巩固公司市场地位。公司零售主业在Q1即有超预期表现,同时公司也正逐步剥离地产业务,轻装上阵,我们认为公司今年主业业绩已迎来拐点。
   
切入电商代运营服务,开启成长新篇章
   
公司以收购方式切入电商代运营服务领域,收购标的目前主要聚焦于白酒行业,业务范围包括代运营服务及互联网销售(包括定制化与非定制化产品)。随着网购业务尤其是B2C业态的持续快速增长及海外品牌进口渠道电商化,预期电商代运营市场规模仍将维持快速增长。其中白酒销售渠道线上占比极低,市场前景广阔,公司作为代运营行业佼佼者,将分享酒类网购规模快速提升红利。借助新华都与众多品牌商多年合作基础及实力雄厚的大股东的支持,随着公司代运营成功案例的不断增加,代运营业务跨品类复制想象空间巨大。
   
锁定“久爱”核心团队,大股东、员工持股计划参与彰显信心
   
公司在最新非公开增发深度绑定代运营业务核心团队,同时大股东、员工持股计划参与定增锁定3年,定增价格7.04元,大股东的深度参与定增及员工持股计划也进一步彰显了公司信心。另外公司携手IIC积极布局体育行业,借道福彩中心切入彩票销售领域,未来也有望成为公司股价催化剂。
   
首次覆盖给予公司“增持”评级
   
预计2016-2018年公司归母净利润分别为3.18/2.32/3.26亿元。其中原有零售主业分别贡献净利润0.8亿(不含资产转让投资收益)、1.12亿、1.47亿;代运营业务贡献净利润0.8亿、1.2亿,1.78亿。参考超市板块估值,给予公司原有主业2017年业绩30倍PE,对应估值34亿;参考南极电商,给予新华都代运营业务2017年30-35倍PE,电商代运营对应估值36-42亿。合计公司合理市值在70-76亿之间,对应目标价10-11元。我们看好公司电商代运营业务及业绩的恢复,且随着“信批调查”事件尘埃落定,束缚公司发展因素将得到解除,首次覆盖给予公司“增持”评级。
   
风险提示:宏观经济严重下行;食品(酒类)安全事件;公司治理;大规模关闭门店带来的一次性损失。