报告要点
   
步步为营,打造福建商贸龙头
   
1995年公司控股股东新华都集团在福建开始经营新华都百货,标志着公司正式进入零售行列。二十多年发展中公司步步为营,逐渐发展成为福建省商贸龙头企业:一方面,始终把握消费趋势变化,并及时调整业态布局,依次推出时尚百货、大型购物广场、社区综合超市、农改超生鲜超市等业态;另一方面在关键时点外延发展,2011-2012年适时以收购和自营方式进军省外市场,并以合作方式进入体育零售等新型业务领域,寻求新发展。截至2015年公司共有门店126家,其中超市117家、百货8家、商业综合体1家。
   
多元定位,尝试改革寻求突破
   
面对消费增速放缓和电商的持续冲击,且公司仓储物流及供应链体系未能及时延拓完善,部分门店尤其是省外门店经营面临较大挑战,2013年公司开始迅速调整经营思路,开启多元化布局,尝试改革寻求突破:一方面,对华东地区亏损门店及福建省内扭亏无望的门店进行关店处理,并开始放缓外延开店速度;另一方面,积极寻求业务增量,加快与互联网融合,并加大投资商业综合体,但在管理及激励机制方面尚未完善,执行效果未得以显著体现。
   
调整思路,完善机制重新起航
   
在实体零售收入端增速大幅放缓,费用端人工、租金等刚性上涨背景下,公司业绩进一步承压。2015年发展关键节点,公司重新调整思路,引入新管理层、推出员工持股计划完善激励机制,且大股东参与定增给予资金支持,为变革做好充分准备。针对零售主业对亏损门店进行关闭处理并推出创新业态,聚焦并提升运营能力;同时公司抓住正走向规范化与规模化发展的电商代运营行业成长机会,2016年年初完成电商代运营企业的整合,我们预计代运营业务2016-2018年有望分别贡献净利润7311、9644和12027万元。
   
投资建议:主导双线变革,业绩确定性反转
   
公司在消费环境低迷期,主导双线变革:针对主业,大力进行亏损门店的关闭调整,减轻亏损门店拖累和费用摊销压力,并开始进军社区生活超市新业态,主业业绩有望在2016年迎来环比改善;针对细分成长领域,公司以收购整合方式快速进入电商代运营领域,将充分受益于品牌触网动力增强以及运营管理需求提升所带来的行业空间放量,2016-2017年EPS分别为0.45和0.21元/股(其中2016年处置地产业务股权投资收益对应EPS为0.285元/股),考虑此次变革前期,公司完善整体管理机制,调整管理层、推出员工持股计划,且实际控制人及集团公司以7.04元/股大额参与非公开发行,凸显对公司长远发展的坚定信心,给予公司“增持”评级。